过去的2023年，我们满怀希望开局，却以失望结尾。2023年整体仍然是一个下跌的年份，对机构投资者来说甚至是一个更痛苦的年份。
在回顾这一轮熊市之前，我们先来将2021-2023年A、H的股票熊市表现与中国、美国、日本历史上大级别的熊市进行一些简单的时间周期上的对比。我们研究了美国历史上最长的几次熊市以及日本和中国股票市场经历的大级别熊市的指数下跌时间(其中包括了大萧条、第一次石油危机和互联网泡沫破灭等)，我们发现不论下跌的幅度有多么惨烈，指数下跌的时间都在2年半到2年3个季度之间。
而当下的沪深300的下跌时间已达到了2年10个月;恒生指数则有两个等高的顶，一个是2018年1月，另一个是2021年2月，从第一个顶算起其下跌时间更长，下跌幅度也更大。对比历史，A、H这轮熊市从时间的维度衡量已到底部。
那到底是先有个股的底部还是先有指数的底部?又是什么资金的买入行为促成了指数底部的形成呢?
我们认为，是一些个股跌到了令人发指的低估值，让一部分投资者愿意忽略指数继续下跌的幅度，主动承担风险，买入各自心仪的品种。从而先有个股的底部，再有指数的底部。这种买入行为带来了股价层面一个明显的结构性特征：部分个股被长期资金悄然吸纳，开始逆势走强。
我们在2023年的股票市场中已经观察到了这个重要特征，悄然走强的那些个股是所谓的“现金牛”，主要分布在煤炭、石油、水电、电信运营商、铁路、公路这些行业中。正是这种交叉验证，让我们有了对未来乐观的依据，也给我们寻找未来更好的结构性机会打开了思路。
展望2024年，我们更加乐观积极。整体市场随时可能迎来转折，而未来表现更好的结构性机会也在逐步清晰。
我们的乐观并不是基于强力的政策刺激和快速的经济增长预期，而是源自于高质量发展背景下的社会稳定，经济平稳，地产、地方债的有序化解;源自于无风险利率的进一步下行;源自于大批企业在资本开支方面的审慎以及在回馈股东方面的显著改善;源自于从现金流的角度有大量优质企业进入了我们的狩猎范围。基于以上的判断，我们选择主动承担风险，以积极的仓位迎接即将到来的2024年。
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